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市場為T+0交易沸騰!券商迎重大利好 投資者要善用“雙刃劍”

“T+0制度是一把雙刃劍,既有利于投資者及時糾錯,同時也會助長投資者的投機心理。”

6月1日,券商股漲勢喜人,這離不開T+0交易機制放開的利好消息刺激。

對于上交所提出研究引入單次T+0交易一事,有分析人士在接受《國際金融報》記者采訪時表示,上交所研究的是“單次”T+0交易,具有重要的試驗意義。T+0交易制度將有利于提升科創板的交易活躍度,有望推廣至整個資本市場。

也有分析會人士認為,T+0交易制度將進一步分化上市公司,更多地呈現出“錦上添花”而非“雪中送炭”的效果。T+0制度存在助長投機行為的弊端,監管部門應該審慎推進,防范金融風險。對于投資者而言,還是要仔細思考什么樣的投資風格更適合自己。

5月29日,上交所就2020年全國兩會期間代表委員關于資本市場的建議作出回應,包括科創板將適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易,并對指數進行優化,再次釋放制度改革的信號。其中,T+0交易制度放開尤其受到市場熱議。

2020年7月22日,科創板完整運行將滿一年。上交所表示,從制度變革到效率變革,科創板的開局基本符合預期。實踐暴露問題也能解決問題。上交所將以問題為導向,從優化“資本供給”和“制度供給”入手,推動下一步工作。

“資本供給”方面,包括上交所將構建更為高效的并購重組和再融資制度、研究推出鼓勵吸引長期投資者的制度、完善股份減持制度等。

“制度供給”方面,上交所表示適時推出做市商制度、研究引入單次T+0交易,保證市場的流動性,從而保證價格發現功能的正常實現。

T+0交易即日內回轉交易,當天買入的股票在當天就可以賣出。為了活躍市場,國內在1992年引入T+0交易制度,不過因為當時市場條件不成熟,監管手段不完備,T+0交易帶來成交量增長的同時,也帶來了過度投資。1995年,A股交易制度又重啟T+1并延用至今。

事實上,在設立科創板并試點注冊制配套業務規則征求意見過程中,不少投資者建議引入T+0交易機制。

2019年3月1日,科創板相關業務規則和配套指引出臺,T+0交易制度并沒有出現。

對此,上交所方面作出回應:“實際上,T+0交易機制在A股市場并不是新鮮事物。上交所成立初期曾實施過T+0交易機制,但最終因為市場條件不成熟,轉而采取T+1交易制度。國內對實施T+0交易機制一直有呼聲,但是也存在不同意見。經綜合評估,按照穩妥起步、循序漸進的原則,在本次發布的業務規則中未將T+0交易機制納入。”

如何看待上交所釋放研究引入單次T+0交易信號?

上海國家會計學院金融系副教授、碩士生導師葉小杰在接受《國際金融報》記者采訪時表示,上交所研究引入單次T+0交易具有完善資本市場基礎制度的重要意義。從歷史上來看,T+0交易制度放開的討論并不是首次提出,而是早已有之。尤其是在去年科創板試點注冊制的背景下,學界和業界圍繞做市商和T+0制度展開了廣泛的討論,但當時并未實行。因此,上交所此次研究引入T+0交易,無疑是朝著完善資本市場基礎制度的道路又邁出了堅實一步。

“值得注意的是,上交所研究的是‘單次’T+0交易,契合我國資本市場穩步改革的路徑,因此有其重要的試驗意義。”葉小杰表示,簡而言之,T+0意味著當日買入的股票當日就可以賣出,但如果不限次數,就可能帶來較大的金融風險,因此“單次”T+0交易具有重要的試驗價值。這就如同科創板試點注冊制,其成功經驗可以推廣和移植到其他板塊,從而穩步推進改革。而“單次”T+0交易如果取得成功,也可以逐步放開次數限制,從而更好地完善資本市場的基礎制度。

資深投行人士王驥躍也告訴《國際金融報》記者,T+0交易制度改革屬于市場基礎制度范疇,交易制度改革率先在上交所科創板試點,這也符合科創板作為資本市場改革試驗田的定位。上交所提出先放開單次T+0交易,這也是務實的改革舉措。

T+0制度改革利弊共存

葉小杰向《國際金融報》記者分析稱,T+0制度存在利弊兩面。益處主要體現在:

首先,提高市場流動性。實行T+0制度之后,由于當天買入的股票當天就能賣出,因此市場交易的活躍程度將提高。在原有T+1的制度下,當天買入股票的資金就相當于被凍結了,成為存量資金,必須得第二個交易日才能解凍;而在T+0制度下,當天買入股票的資金還可以通過交易釋放出來,將存量資金轉化為增量資金,從而提高市場的流動性。

其次,為投資者提供了及時糾錯的手段。實行T+0交易制度后,如果當天盤中出現重大變故,投資者可以及時賣出股票進行止損,而在T+1交易制度下,只能通過間接“做T”來攤薄成本。毫無疑問,T+0為投資者提供了更加便捷的工具。

“T+0制度的弊端也不容忽視,主要是助長投資者追漲殺跌的心理,或不利于市場穩定。由于我國資本市場是以散戶為主體的市場,而散戶普遍存在嚴重的追漲殺跌等心理偏差,而T+0交易的實施可能會激化散戶的這種心態,因此反而不利于資本市場的穩定。這應該就是T+0交易制度遲遲難以推行的重要因素。”葉小杰表示。

“T+1交易機制附加漲跌停板,對投資者交易有一定限制。而T+0交易制度屬于成熟市場通行交易機制,買入者可以及時‘反悔止損’,也可以在股價大漲時拋出,以平抑過度上漲。”王驥躍也指出,市場對T+0交易制度呼吁已久,監管層面考慮放開T+0交易會改變投資者交易習慣,加大交易頻次,從而給投資者帶來損失。但這些屬于投資偏好問題,監管層面不必過多操心。有投資者偏好投機性交易,喜歡快進快出,但并不違法違規,因此沒有必要干涉或者限制。價值投資者和投機性投資者并存是市場常態,沒了交易型投資者,市場流動性也會有大問題。

中信證券在研報中指出,T+0制度改革利弊共存,整體仍處于研究論證階段,尚無明確時間安排。T+0制度一是可以增加股票供給,完善價格機制;二是日內風險管理,體現公平性。但是可能會助長投機行為,增加操作風險的控制,同時也帶來更大的投資者教育壓力。展望海外,A股市場未來可能在綜合考慮投資者適當性、賬戶種類、交易次數、交易標的并強化信息披露的前提下,進行有限試點。

招商證券認為,從科創板著手研究推出T+0,充分體現了科創板作為市場化改革試驗田,由增量創新帶動存量改革的思路。總體來看,T+0交易制度更有利于價格發現,體現糾錯功能。科創板目前日均成交金額占總成交金額比例不足5%,改革的象征意義更強。同時,科創板投資者門檻更高、更為成熟,推行T+0制度相對更為穩妥。

投資者應當謹慎對待

T+0交易制度對于股市、上市企業、投資者有何影響?王驥躍告訴《國際金融報》記者:“引入T+0交易機制,對上市公司本身價值并沒有直接影響,不構成利好或利空。對于整個市場來說,可以更有效發揮市場機制作用。”

葉小杰告訴記者,T+0交易制度首先將有利于提升科創板的交易活躍度。隨著未來試驗取得成功,T+0逐漸推廣至整個資本市場,可以預見,也將提升整個市場的流動性。

此外,T+0交易制度將進一步分化上市公司,更多地呈現出“錦上添花”而非“雪中送炭”的效果。在實行T+0交易制度之后,投資者可以更加及時地對上市公司的相關信息做出反應,在當天即有糾錯機會,因此那些陷入困境的公司可能會被加速拋棄。相形之下,經得起市場檢驗的優質公司將更有可能得到資金的青睞。

“T+0制度是一把雙刃劍,既有利于投資者及時糾錯,同時也會助長投資者的投機心理。”葉小杰建議,對于投資者而言,還是有必要仔細思考什么樣的投資風格更適合自己。對于做短線的投資者而言,T+0將為其提供一種交易的新工具,用得好是“錦上添花“,但用不好則是“火上澆油“。對于做長線的投資者而言,T+0的影響相對不明顯。但不管如何,投資者在應對的時候必須謹慎思考其中蘊含的風險,盡可能地趨利避害。

如何防范T+0制度帶來的金融風險?葉小杰告訴《國際金融報》記者,首先,監管部門應該審慎推進。從目前的信息來看,上交所選擇科創板試點“單次”T+0交易,無疑體現了這樣的思維。通過試點形成有益經驗,再逐步推廣至其他板塊是一個正確的思路。其次,T+0交易要與其他制度形成合力。資本市場的改革是一項系統性工程,不可能一蹴而就,因此T+0交易也需要與其他制度共同發揮作用,才能真正有助于資本市場的穩定發展。

券商板塊最受益

在T+0制度改革消息刺激下,券商概念股全線飄紅。

“對于券商來說,交易量會增加進而帶動業績增長,可以說是利好。”王驥躍表示。

葉小杰指出:“T+0制度的實行將是對于券商的重大利好。在市場交易中,券商提供了‘旱澇保收’的經紀業務,每做一次交易就被自動扣除一部分傭金。因此,隨著T+0制度的實行,市場交易活躍度的增加將極大利好券商的經紀業務,從而增厚其盈利。”

天風證券在研報中表示,單次T+0交易能夠增加交易量,保證市場的流動性,從而保證價格發現功能的正常實現。對于券商而言,直接的利好就是能夠增加經紀和信用業務收入,但初期實際盈利提升的幅度有限。

華泰證券認為,T+0帶來金融IT需求增量。一方面,將直接帶來交易和估值系統升級改造的需求,帶來證券IT業務增量,恒生電子等證券IT龍頭將從中受益。另一方面,T+0和做市商制度目的都是增加市場流動性,對于東方財富等C端交易軟件來說,意味著流量的增加,促進用戶數、用戶活躍度、付費率等指標提升;對恒生電子等B端交易軟件來說,意味著券商交易傭金的增加,客戶支付能力得到改善,更有能力升級交易系統。

(文章來源:國際金融報)

責任編輯:李靖琴

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